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普冉股份2022年度實現營收9.25億元，同比減少16.15%。公司2022年實現歸屬上市公司股東凈利潤0.83億元，同比減少71.44%，扣非后利潤為0.33億元，同比減少87.89%。其中，公司2022年Q4實現營收1.61億元，同比降低42.31%，環比降低17.09%；Q4歸母凈利潤為-0.55億元，產生虧損。受全球經濟及半導體周期下行，消費電子需求持續萎靡影響，公司采取了適當降價去庫存策略，2022年度綜合毛利率為29.85%，同比降低6.38pcts，發生大幅下滑，但隨著未來行業情況改善，公司綜合毛利率有望重新提升。

加速布局大容量NO_RFlash產品

公司基于SONOS工藝結構、40nm制程節點下的NO_RFlash全系列產品研發完成并將量產交付，實現對公司原有55nm制程節點下的NO_RFlash產品的升級替代。相較于行業主流的浮柵55nm工藝制程，SONOS工藝結構40nm制程節點下NO_RFlash產品具備更低功耗水平與更高芯片集成度，處于行業領先水平。由于公司NO_RFlash產品功耗、讀寫速度等性能具備較強競爭力且在中小容量領域（512Kbit-128Mbit）具備較高成本優勢，因此在中小容量領域占據了一定市場份額，在國內NO_RFlash芯片供應商中僅次于兆易創新（603986）。基于中小容量領域的優勢，公司將會加速布局256Mbit及以上大容量產品，補齊NO_RFlash產品線，推進5G、工業控制、車載電子等更多應用領域，進一步提升公司在NO_RFlash領域的行業地位。

VCMDriver開始量產出貨

公司具備豐富的EEPROM產業經驗與技術積累，在芯片設計上實現了更高可靠性及分區域保護、地址編程等功能。公司EEPROM目前主要應用于攝像頭模組，已推出2Kbit-2MbitEEPROM產品，伴隨公司海內外市場的業務鋪設以及在工控和車載領域的拓展，公司在EEPROM領域的行業地位有望進一步鞏固和提升。公司基于非易失性存儲領域積累的工藝優勢，拓展應用于MCU產品，已推出性能及性價比兼具的32位ARMCO_RtexM0+系列產品，逐步導入消費、工控等通用領域市場，未來具有較大提升空間。此外，公司新入局VCMDriver行業，已實現獨立開環及存儲二合一產品量產出貨，正持續研發VOIS產品，將對公司原有EEPROM產品線起到協同作用

投資建議

公司是國內主要的NO_RFlash存儲器芯片供應商之一，在2021年SerialNO_RFlash市場銷售額排名中位列全球第六，并加速布局大容量NO_RFlash產品，持續拓展EEPROM、MCU以及VCMDriver產品線。我們預計2023年/2024年/2025年公司營業收入分別為12.52億元/18.38億元/22.57億元，歸母凈利潤分別為1.50億元/2.85億元/4.32億元，對應EPS分別為2.95元/5.62元/8.51元，當前股價對應PE分別為66.69/35.08/23.15倍，給予增持評級。